草甘膦自1971年被拜耳產(chǎn)業(yè)化，經(jīng)歷了半個世紀的市場化競爭和行業(yè)格局變遷，華安證券經(jīng)復盤草甘膦50年的價格變化，認為草甘膦有望逐步走出底部區(qū)間，迎來新一輪景氣周期的開端。

       草甘膦過去50年共經(jīng)歷了4個階段：

       第一階段（1971—2008年），草甘膦于1971年開發(fā)，1976年商業(yè)化銷售，2006年孟山都宣布關(guān)閉10萬噸/年的草甘膦產(chǎn)線，草甘膦迎來第一輪景氣周期。2006—2008年間，草甘膦價格由2.9萬元/噸上漲至頂峰的10萬元/噸。在此期間，新安化工等眾多中國企業(yè)紛紛進行草甘膦產(chǎn)能投資擴產(chǎn)。

       第二階段（2008—2013年），2008年孟山都10萬噸/年產(chǎn)線復產(chǎn)，草甘膦價格迅速回落。隨著中國新增產(chǎn)能紛紛投產(chǎn)，草甘膦供應嚴重過剩，價格在2萬元/噸的底部徘徊。草甘膦企業(yè)虧損嚴重，開始降負生產(chǎn)或停產(chǎn)。2012—2013年間，國內(nèi)環(huán)保政策收緊，企業(yè)環(huán)保成本提升，開工受限。與此同時，轉(zhuǎn)基因作物對草甘膦需求進一步提升，草甘膦迎來第二輪上漲行情。2013年9月，草甘膦價格上漲至第二輪頂峰的4.46萬元/噸。

       第三階段（2013—2022年），隨著價格上漲，草甘膦盈利改善，企業(yè)紛紛復產(chǎn)。草甘膦供需弱勢平衡被打破，再度進入供給過剩階段。2016年8月，草甘膦價格到達低點1.7萬元/噸。之后數(shù)年，環(huán)保收緊、成本上升、致癌風波、極端天氣等因素導致行業(yè)供需格局不斷變化，草甘膦價格在低位持續(xù)震蕩。2021年，衛(wèi)生事件爆發(fā)引發(fā)糧食安全問題，糧價走高帶動農(nóng)戶糧食種植意愿和農(nóng)資需求。疊加原料價格上漲、開工受限、運費飆升等因素，草甘膦進入第三個景氣周期，2021年底價格漲至8萬元/噸。

       第四階段（2022年至今），進入2022年，隨著開工率提升，草甘膦供需狀況得到改善，價格回歸理性。2022年下半年，海外進入去庫周期，需求不佳導致價格進一步回落。2023年6月初，草甘膦價格低至2.45萬元/噸，接近歷史低位。2023年6～7月，海外需求啟動帶動行情出現(xiàn)短暫上漲，7月底最高報價4萬元/噸。受價格影響，行業(yè)開工率迅速爬升，市場再度供大于求，草甘膦價格短暫上漲后重新進入下跌通道。截至2023年9月25日，草甘膦價格已經(jīng)下跌至2.9萬元/噸企穩(wěn)，處于歷史低位。

需求端：巴西、美國和阿根廷為前三消費國，轉(zhuǎn)基因玉米、大豆為主要需求作物

       2019年全球草甘膦使用量達73.84萬噸，其中巴西、美國和阿根廷為前三大使用國，總用量分別為14.2萬、10.89萬、8.4萬噸，合計用量占全球的45.2%，中國消費量約6.6萬噸。用途方面，2019年草甘膦農(nóng)業(yè)用途占比76.2%。大豆和玉米是主要的草甘膦需求作物，大豆田草甘膦用量19.54萬噸，玉米田草甘膦用量9.81萬噸。

供給端：行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，新增產(chǎn)能有限，開工率決定供給

       全球草甘膦總產(chǎn)能118.3萬噸，其中，海外拜耳公司37萬噸，其余都在中國。中國主要草甘膦廠家共10家，行業(yè)CR5達到74.2%。目前僅有2.5萬噸在建產(chǎn)能，增量有限。近年來，中國草甘膦產(chǎn)量和開工率呈上升趨勢，2022年兩項分別為56.99萬噸和70%。我國草甘膦產(chǎn)能以甘氨酸法為主，占比達到72%。IDA路線“三廢”排放更少，環(huán)保成本低，隨著國內(nèi)廠家技術(shù)工藝逐漸成熟，IDA法或?qū)⒊蔀槲磥韲鴥?nèi)主流工藝。

轉(zhuǎn)基因作物推廣有望拉動中長期草甘膦需求

       全球來看，草甘膦需求量與轉(zhuǎn)基因作物種植面積呈現(xiàn)強正相關(guān)。美國絕大部分草甘膦用于轉(zhuǎn)基因玉米、大豆和棉花的田地除草。目前，中國僅批準了轉(zhuǎn)基因棉花的商業(yè)化種植。近年來，國內(nèi)轉(zhuǎn)基因育種政策持續(xù)出臺，2019年以來已經(jīng)陸續(xù)批準17/6個轉(zhuǎn)基因玉米/大豆安全證書。如果中國轉(zhuǎn)基因玉米/大豆的商業(yè)化落地，我們悲觀/中性/樂觀估計轉(zhuǎn)基因作物滲透率將于商業(yè)化第5/8/10年達到80%。假設明年中國開始轉(zhuǎn)基因商業(yè)化，樂觀估計到2030年轉(zhuǎn)基因作物滲透率達到95%，有望帶來6.6萬噸的草甘膦需求增量。

全球草甘膦需求逐步復蘇，預計四季度海外補庫需求加速回暖

       草甘膦是一種非選擇性內(nèi)吸傳導型廣譜除草劑，也是全球用量最大的除草劑品種。我國是全球最主要的草甘膦生產(chǎn)國和出口國。受高庫存影響，海外去庫存已持續(xù)1年有余。當前全球草甘膦需求初顯回暖跡象，我們判斷四季度海外將陸續(xù)停止去庫并進入補貨期，補貨需求將加速回暖，提振草甘膦價格。

       判斷依據(jù)如下：

       （1）從中國海關(guān)數(shù)據(jù)出口來看，巴西已于6月份停止去庫并進入補貨期，美國和阿根廷補貨需求已連續(xù)多月在低位震蕩并初顯上行態(tài)勢；

       （2）四季度美洲各國將陸續(xù)進入草甘膦需求作物種植季或收獲季，草甘膦用藥將迎來高峰期，預計海外草甘膦庫存將迅速消耗；

       （3）據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年9月22日當周，草甘膦價格為2.9萬元/噸，已經(jīng)跌至歷史底部區(qū)間，在成本上漲壓力下，當前草甘膦單噸毛利低至3,350元/噸，同樣跌至近3年底部。由此判斷，草甘膦價格下探空間不大。在價格、需求和庫存三重因素作用下，我們預計四季度海外需求將加速回暖，并帶動草甘膦市場行情反轉(zhuǎn)向上。

       當前草甘膦價格處于歷史底部區(qū)間，四季度為傳統(tǒng)草甘膦需求旺季，海外去庫周期將陸續(xù)結(jié)束并進入補貨階段，有望提振草甘膦價格回暖。建議關(guān)注興發(fā)集團（草甘膦23萬噸）、江山股份（草甘膦7萬噸）、廣信股份（草甘膦3萬噸）、和邦生物（草甘膦5萬噸）等。

       注：上述內(nèi)容摘自華安證券研報《農(nóng)藥行業(yè)深度之二：復盤草甘膦50年周期輪動，關(guān)注轉(zhuǎn)基因需求新增量》。

       研報原文鏈接：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202309261599904935_1.pdf?1695801848000.pdf。