利民股份的產品覆蓋農藥殺菌劑、殺蟲劑、除草劑三大品類及獸藥，市場遍布國內以及海外130多個國家和地區。利民股份擁有5大生產基地，原藥生產能力11.21萬噸/年、制劑生產能力11.44萬噸/年，擁有16家子公司。

2024年，利民股份的營收同比微增了0.3%，雖然成功止跌，但卻無力收復2023年15.8%的下跌區間。2025年一季度大幅增長兩成多，是不是又把機會留給了2025年來收復呢？

在四大業務中，只有“除草劑”在下跌，“殺菌劑”、“殺蟲劑”和“獸藥”都在增長，只是增長幅度都不高。利民股份的核心業務是“殺菌劑”和“殺蟲劑”，“除草劑”和“獸藥”只能起補充作用。

國內市場微跌，國外市場微增，國外市場的占比重新超過1/3，但離2022年接近一半的占比還有較大的差距。

凈利潤在連續三年下跌后，2024年總算有所反彈，但反彈后的水平并不高。2025年一季度暴增，已經超過2024年全年，如果能延續這一形勢，2025年全年的業績應該是可觀的。

分季度來看，營收的下跌，一直到2024年一季度才結束，隨后進入波動之中，最近兩個季度都在增長，2025年一季度不僅在同比增長，還超過了下跌前的2023年一季度，凈利潤不僅同比大增，還是最近九個季度中最高的，確實有業績走強的趨勢。

毛利率持續下跌多年，在2023年觸底，2024年有所反彈，2025年一季度大幅反彈。銷售凈利率和凈資產收益率方面，實際上只有2023年和2024年表現不佳，2025年一季度的年化凈資產收益率已經接近前期峰值水平了。

除了“除草劑”業務之外，其他業務的毛利率2024年都在大幅增長，，同行們的“除草劑”業務毛利率也在下跌，但沒有利民股份跌得這么夸張，可能是利民股份該業務的規模偏小所致。

國內外市場的毛利率都在增長，國外市場的毛利率仍然要低一些，不知道這是不是關稅等政策影響導致的。我們查看更早的年份，或許能找到些許痕跡。國外市場的毛利率曾經要高于國內市場很多，但那是2018年及以前年度的事了。

2021年的主營業務盈利空間為7.3個百分點，2022年和2023年受毛利率下滑而下滑，并在2023年以1.8個百分點觸底。2024年恢復至2.8個百分點，毛利率反彈爭取來的空間，被增長的期間費用占營收比抵消掉了一多半。

2025年一季度恢復至接近10個百分點，超過了前四年的水平。除了毛利率大幅反彈，營收增長帶來的期間費用占營收比下降，也起到了一定的助力作用，整個經營形勢明顯好轉。

在其他收益方面，也是在2023年觸底，不過這方面的總體損失并不大，對凈利潤的影響有限。

毛利在波動中有增長的趨勢，特別是最近兩個季度都超過了24%。2023年下半年的兩個季度的主營業務是虧損狀態，2024年以來，已經有五個季度維持盈利狀態，但表現特別好的只有2025年一季度，全年能否維持這一趨勢，現在還說不準。

“經營活動的現金流量凈額”表現不錯，這兩年業績下降對此影響不大。固定資產投資規模較大主要集中在2021年和2022年，最近兩年已經下跌至不及當年折舊的規模了。

由于最近五年的營收規模并沒有單向增長，應收、應付項目和存貨對“經營活動的現金流量凈額”的影響無明顯規律。折舊和財務費用的影響成為主要因素，也是近三年“經營活動的現金流量凈額”好于凈利潤的主要原因所在。

“經營性長期資產”在2022年末和2023年末達到峰值，區別僅是在建工程轉入了固定資產；2024年末開始下降，2025年一季度末延續了下降的趨勢。在建工程幾乎清零，不管愿不愿意，這方面的節奏要控制一下了，前幾年的大額投資，到現在還沒有明顯形成增長的營收，不能再埋頭搞建設了。

長期償債能力不錯，但短期償債能力，特別是“速動比率”看起來不太好。2023年末就開始的“縮表”持續了兩年多，主要原因是固定資產投資規模下降，理論上這可以提升償債能力，但實際上的影響不大。

就看這么多吧，利民股份2025年一季度的業績有明顯好轉，前幾年大額投資的產能，可能正在逐步通過市場釋放出來。不過，農藥這一行，這幾年的也卷得比較厲害，后續季度能否維持這一表現，仍需觀察。